中國閥門網 服務熱線:137-6080-1335
 
當前位置: 首頁 » 閥門資訊 » 國內資訊 » 正文

基于大股東控制下的閥門公司治理問題研究綜述

放大字體  縮小字體 發布日期:2014-08-29  瀏覽次數:0
  摘要:股權結構是閥門公司治理問題的邏輯起點。長期以來,大量關于股權集中的研究表明,閥門公司股權結構的常態之一就是股權集中,因此閥門公司內部代理的沖突也隨著產生變化。大股東的利益與中小股東的利益不一致將導致大股東掠奪小股東的“控股股東的代理問題”,因此大股東控制下的閥門公司治理問題集中表現在如何緩解控股股東和小股東之間的代理沖突。
  關鍵詞:股權集中;激勵效應;隧道效應
  從某種意義上來講,閥門公司治理問題的邏輯起點就是股權結構問題。從股權結構角度出發,閥門公司治理結構主要經歷了兩個階段,即最初的分散股權結構和20世紀80年代以后的集中股權。目前,集中股權結構一直延用于各個閥門公司。不同股權結構的閥門公司存在的閥門公司治理問題有明顯差異。在股權結構分散狀態下,管理層與中小股東之間的代理沖突是導致閥門公司治理問題的根本原因;在股權結構集中狀態下,閥門公司控股股東與小股東之間的代理沖突則是閥門公司治理的主要問題。本文在對閥門公司治理結構的發展脈絡進行梳理的同時,主要對第二個階段即股權集中結構下閥門公司治理問題相關文獻進行綜述,試圖展示出中西方金融經濟學家在閥門公司治理方面取得的研究成果,以及對解決我國閥門公司治理問題的啟示。
  一、現代閥門公司治理問題的起源
  西方經濟學界對閥門公司治理問題的關注可以一直追溯到亞當斯密時期。1776年,亞當斯密在《國富論》中闡述了閥門公司治理的核心思想,他認為閥門公司的管理權和所有權并非時刻重合,當二者不完全重合時,它們之間就會表現出潛在的利益沖突。要解決代理問題,其前提就是要將閥門公司的管理權和所有權進行分離。而第一次提出閥門公司所有權和管理權分離的學者是在亞當斯密《國富論》以后150年的伯利和米恩斯。1932年,伯利和米恩斯在《現代閥門公司與私有財產》中系統考察了現代股份閥門公司在管理權和所有權分離中的實際狀況。他們研究發現,股權分散的程度與閥門公司規模呈顯著正相關,也就是說,閥門公司規模越大,股權越分散,而廣大中小股東在實施閥門公司決策時,往往因為其執行成本而選擇放棄相應的權利,這就導致閥門公司董事會人選往往由閥門公司管理層決定。出于自利的動機,閥門公司管理層在做出決定的時候可能會違背閥門公司所有者的意愿而追求其他層面的目標。
  現代金融學對閥門公司治理的研究應該是開始于1976年詹森和麥克林發表的題為《閥門企業理論:管理者行為、代理成本與所有權結構》的論文,在文中他們全面而系統地提出了現代閥門企業的委托-代理理論。詹森和麥克林認為,現代閥門企業是各種參與者一系列合同訂立關系的連結,而閥門公司治理的重點問題在于如何使管理者與股東所追求的目標一致。隨后,法馬和詹森進一步研究指出,降低代理成本是閥門公司所有權與經營權分離問題下要解決代理問題的關鍵所在。施萊佛和維什尼則認為,保證閥門公司的股東和債權人即閥門公司資本供給者的最大利益才是閥門公司治理的中心問題,而如何讓閥門公司資本供給者的投資能夠獲取最大利益則是閥門公司治理的途徑問題。在眾多研究股權分散狀態的理論中,1986年Jensen和Roll分別提出了自由現金流量假說和管理層自大假說,被認為是關于閥門公司治理方面的經典代理理論。
  總之,眾多研究文獻表明,在股權分散的情況下,閥門公司股東和管理層之間的委托-代理問題是解決閥門公司治理問題的關鍵所在,即要盡可能降低代理成本,從而最終實現股東利益最大化的目標。
  二、大股東控制現象的產生
  (一)股權集中的證據
  有研究表明,閥門公司治理方面的發展得益于股權結構的不斷變化,而股權結構產生變化的新證據大多是來自于經濟欠發達國家(如東亞國家)的閥門公司。LLS(1999)對27個國家或地區的540家大閥門公司進行研究并分析后得出結論:大部分國家的閥門企業,包括一些大閥門企業都不采用分散持股的方式,因為這些國家的閥門企業尤其是大閥門企業的股東主要是政府機構或一些大家族。而采用分散持股方式的閥門企業主要是英美一些國家,這些國家相關法律比較成熟,在對投資者保護方面做得比較到位。2000年Claessens 等的一項研究表明,東南亞9個國家的2980家上市閥門公司中,只有單一股東控股或控制閥門公司管理的閥門企業占到了67%左右。2002年英國學者Faccio 和Lang在對西歐13個國家的5232家上司閥門公司進行研究時發現,分散持股的閥門公司占總數的36.39%,而由家族大股東控制的閥門公司占總數的44.29%。英國和愛爾蘭的大多數閥門公司都是分散持股,而歐洲大陸國家的閥門公司則多數是由家族控制的。另外,2003年中國學者劉芍佳等在研究中國的一些閥門企業尤其是部分上市閥門公司時發現,個人或家族控制的上市閥門公司只占所有上市閥門公司的16%左右,而這些閥門公司中絕大多數都是由少數控制性股東控制,而政府或政府下屬閥門企業則控制了絕大部分上市閥門公司。
  (二)股權集中及大股東出現的主要原因
  法與金融學派的學者指出,由于各個國家之間對于投資者的保護在法律層面具有差異性,所以不同國家之間在股權結構方面也存在著巨大的差異。LLSV(1998)考察49個國家相關法律法規和閥門公司股權結構數據,研究發現股權集中度與投資者法律保護水平之間具有明顯的負向關系。為了能夠更好地顯示不同法系與股權結構之間的關系,LLSV將所研究的國家進行了分類。研究發現,股權較為分散的國家大多采用的是普通法系的國家,究其原因是這些國家對于投資者的保護在法律層面是相對完善的。閥門公司股權結構最為集中的國家大多采用的是法國法系的國家,這些國家在法律層面對投資者的保護還有一定的欠缺。閥門公司股權結構介于集中和分散之間的國家大多采用的是斯堪德納維亞法系和德國法系,這主要是因為這些國家的法律對投資者的保護在法律層面具有一定的作用,但還存在一定的欠缺。隨之而來的問題就是法律保護較差的國家的閥門公司在股權結構方面為什么會相對集中呢?研究指出,小股東的“搭便車”動機使監督管理層的角色由大股東承擔,而為了有效地監督管理層,大股東或控制股東必須擁有足夠數量的股權,以有效行使控制權,避免被管理層掠奪。這種情況在閥門公司投資者缺乏法律保護的情況下更為突出。因此,閥門公司大股東就會想盡辦法將股權集中于自己手中。另外,從小股東和原股東的不同角度來看,也必然會導致閥門公司最后逐漸走向股權集中化。從小股東角度來看,由于缺乏相應法律保護,小股東擔心自己的投資不能獲得預期回報,所以比較青睞閥門公司的新股,因為新股價格比較低。但是,從原股東的角度來看,價格較低的新股的出售會嚴重損害原股東們的利益,這就導致很難實現外部融資的方式,進而使閥門公司股權更加集中。
[2]
 
 
[ 閥門資訊搜索 ]  [ ]  [ 告訴好友 ]  [ 打印本文 ]  [ 關閉窗口 ]

 
0條 [查看全部]  相關評論

 
推薦圖文
推薦閥門資訊
點擊排行


幸运武林视频大河